Cung xem MSN có gì hot, khiến cổ phiếu tăng từ 54 lên 97 tương đương 79%, trong vòng 1 tháng. Quả là một siêu cổ phiếu.

Cơ cấu vốn

MSN tăng vay nợ ngắn hạn và dài hạn. Vay ngắn hạn tăng từ 18k tỷ lên 21k tỷ, nợ vay dài hạn tăng từ 11,6k tỷ lên 31,8k tỷ.

Tổng nợ vay có trả lãi tăng từ 30k tỷ lên 53,6k tỷ, tăng 78%. Tính ước lượng với lãi suất trung bình 7% thì chi phí lãi vay rơi vào khoảng 3k7 tỷ.

Tỷ lệ nợ vay trả lãi/ Vốp góp tăng từ 2,5 lần lên 4,5 lần. Ý nghĩa là cứ 1 đồng vốn góp sẽ có 4,5 đồng nợ. Với việc gánh nợ vay trả lãi nhiều, sẽ tạo ra nhiều áp lực lên doanh nghiệp. Nếu có thể tận dụng được nguồn vốn tốt thì sẽ là một đòn bẩy tốt để phát triển kinh doanh, còn ngược lại thì chi phí sẽ bào mòn hết lợi nhuận tạo ra.

Hoạt động kinh doanh

Doanh thu thuần q3 đạt 20,2k tỷ tăng 2,27 lần so với mức 8,9k tỷ cùng kỳ năm 2019. Tuy nhiên, lợi nhuận hoạt động kinh doanh chỉ đạt 210 tỷ chỉ bằng 1/8 lần so với cùng ky năm ngoái là 1644 tỷ.

Nhìn vào đồ thị ở trên, ta có thể thấy sự chênh lệch rất lớn, khi DTT tăng lên rất nhiều, nhưng lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh và lợi nhuận sau thuế teo tóp đi rất nhiều.

Bóc tách chi phí, ta có thể thấy được, chi phí bán hàng là yếu tố ăn mòn lợi nhuận hàng đầu của MSN, các chi phí còn lại đều tăng mạnh hơn so với năm ngoái.

Bình quân chi phí theo doanh thu thì chi phí tài chính và chi phí quản lý doanh nghiệp đều giảm, trong đó chi phí bán hàng lại tăng mạnh.

Nhìn chung lại, yếu tố chi phí bán hàng là nguyên nhân chủ yếu làm cho lợi nhuận của doanh nghiệp bị bào mòn tàn bạo.

Một số chỉ tiêu kết quả kinh doanh, Biên lợi nhuận gộp giảm nhẹ, trong khi đó biên lợi nhuận ròng giảm rất khủng khiếp.

Nhìn chung, về hoạt động kinh doanh của MSN có thể doanh thu tăng mạnh, nhưng lợi nhuận còn lại thực sự cho cổ đông đã giảm rất nhiều, nên kết cục lợi nhuận dành cho cổ đông không còn nhiều

Nguyên nhân chính cho sự thay đổi trọng yêu là do MSN đã tiến hành sát nhập với Vincommerce của Vin group khi đã chi gần 34k tỷ để đầu tư vào công ty khác.

Định Giá

Đồ thị trên cho ta thấy PE của MSN đã tăng lên mức rất cao kể từ năm 2015. Với mức PE trung bình 5 năm tầm 26, và mức lợi nhuận dự phóng năm 2020 đạt khoảng 2k4 tỷ, EPS khoảng 2k. Tương ứng với mức giá khoản 52k.

Mức giá đang giao dịch hiện tại là khá cao, so với kết quả kinh doanh của MSN đạt được trong năm nay. Có khả năng, giá tăng vì kỳ vọng M&A và những câu chuyển khác của MSN, nhưng vấn đề quan trọng chính yếu nhất vẫn là hoạt động kinh doanh cốt lõi, những nguồn tiền từ kinh doanh chính, chứ không phải từ những khoản thu nhập bất thương.

Doanh thu nửa năm của GMD giảm 6.86% so với cùng kỳ đạt 1,2k tỷ. Trong đó lợi nhuận sau thuế đạt 250 tỷ giảm 28%.

Nguyên nhân do doanh thu tài chính giảm mạnh, lãi công ty liên kết giảm. Và tất cả các loại chi phí ( bán hàng, tài chính, QLDN đều tăng).

Biên lợi nhuận gộp tăng nhẹ và vẫn giữ ở mức cao trên 40%, tuy nhiên biên lợi nhuận ròng giảm xuống còn 20.7% so với năm ngoái là 26.75%.

Doanh thu hoạt động khai thác cảng giảm 13.5% so với năm ngoái, do ảnh hưởng của dịch Covid, các hoạt động xuất nhập khẩu bị giảm. Tuy nhiên, doanh thu logistic lại tăng. Doanh thu hoạt động cảng chiếm 83% tổng doanh thu.

Doanh thu hoạt động tài chính giảm mạnh, khi không có hoạt động thanh lý các khoản đầu tư. Nếu loại bỏ khoảng lãi từ thanh lý các khoản đầu tư thì GMD có LNST nửa năm 2020 và 2019 lần lượt là: 234.8 tỷ và 252.5 tỷ. Tương ứng với mức giảm khoản 7% so với năm trước. (rất khác so với mức giảm 28% nếu chưa loại bỏ khoản thanh lý này).

Chi phí tài chính tăng chủ yếu là do khoản lỗ do chênh lệch tỷ giá (tăng 2.33 lần), còn chi phí lãi vay chỉ tăng nhẹ khoảng 4%.

 Đánh giá

Hiện tại, doanh thu thuần nửa năm 2020 của GMD đạt 1,2k tỷ giảm 6,86% so với năm ngoái. Lợi nhuận sau thuế đạt 216 tỷ giảm 25% so với mức 288 tỷ của năm ngoái.

Nguyên nhân chủ yếu do ảnh hưởng của dịch bệnh, khiến cho hoạt động logistic và khai thác cảng bị giảm sút. Tuy nhiên, với sự căng thẳng về chính trị giữa Mỹ và Trung Quốc có thể làm chuyển công xưởng sản xuất từ Trung Quốc về Việt Nam, sẽ kích thích khối lượng hàng hóa qua cảng tại Việt Nam. Thêm vào đó sự hoạt động của cảng Cái Mép sắp tới sẽ là một trong những động lực tăng trưởng về lợi nhuận cho GMD trong những năm tiếp theo.

Mọi người có thể đọc bài GMD kỳ trước tại đây

Hoạt động kinh doanh

6 tháng đầu năm 2020, doanh thu thuần của FPT đạt 13,6k tỷ tăng 9% so với cùng kỳ năm trước.

T rong đó, doanh thu phần mềm vẫn chiếm tỷ trọng cao nhất đạt 5.8k tỷ, tiếp theo là viễn thông đạt 5.2k tỷ.

B ình quân chi phí theo doanh thu, thì chi phí tài chính và chi phí quản lý doanh nghiệp giảm nhẹ, tuy nhiên, chi phí bán hàng lại tăng.

D oanh thu bán hàng giảm, trong đó doanh thu cung cấp dịch vụ tăng. Điều này phản ánh đúng khi dịch bùng phát, xu hướng chuyển đổi số đang dần cấp thiết hơn.

Biên Lợi nhuận gộp 2020 trong nửa đầu năm đạt 39% tăng nhẹ so với cùng kỳ năm ngoái. Và biên lợi nhuận ròng cũng đang cải thiện. Đây là điều khá tích cực khi tình hình kinh tế đang chuyển biến khó khăn như thế này.

Về nguồn vốn

Nợ vay có trả lãi tăng mạnh những năm gần đây.

Trong đó nợ vay có trả lãi chủ yếu là nợ vay ngắn hạn. Tốc độ tăng nợ vay ngắn hạn tăng nhanh. Tính đến cuối quý 2, tổng nợ vay tính lãi chiếm khoảng 9.9k tỷ, vốn góp chủ sở hữu tăng lền 7.8k tỷ thông qua trả cổ tức bằng cổ phiếu và phát hành thêm.

Công ty cũng thực hiện cơ cấu các khoản phải thu và khoản phải trả. Từ đầu năm tới giờ FPT giảm phải thu khách hàng từ 5.8k tỷ xuống còn 5k tỷ. Và giảm khoản phải trả người bán xuống còn 2k tỷ ( từ 2k6 tỷ)

Định giá

Bản thân vẫn đánh giá cao FPT trong dài hạn, là một doanh nghiệp trưởng thành. Với nguồn thu chính từ 2 mảng viễn thông và phần mềm. Và đây là 2 ngành kinh doanh vẫn còn dư địa phát triển nhiều và là trọng tâm trong thời gian chuyển đổi số sắp tới. Việc đưa ra giá mục tiêu, để hạn chế bản thân mua cổ phiếu mắc hơn giá trị thực.

Dự phóng doanh thu FPT 2020 đạt 31,8k tỷ, và LNST tương ứng là 4,161 tỷ. Mức EPS forward đạt 4,740. Giá mục tiêu trong năm 2020 khoảng 52 – 55 ( đã tính mức pha loãng sau khi phát hành mới và chia cổ tức bằng cổ phiếu).

Hoạt động kinh doanh

Doanh thu thuần của NT2 Q2/2020 đạt 1875.5 tỷ giảm 11.8% so với cùng kỳ năm 2019. Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế tăng lên 19,5% so với cùng kỳ đạt 248,8 tỷ. Điều này có thể lý giải được khi giá vốn hàng bán của NT2 giảm làm cho biên lợi nhuận cao lên, và chi phí tài chính giảm mạnh khi NT2 đã trả xong nợ dài hạn.

G iá dầu giảm mạnh từ đầu năm tới năm làm cho biên lợi nhuận của NT2 tăng lên.

C PTC giảm mạnh, nhờ đã trả xong các khoản nợ dài hạn, và đang tiến hành trả các khoản nợ bằng ngoại tệ. Chi phí QLDN vẫn duy trì ở mức thấp khoảng 1% so với doanh thu.

Biên lợi nhuận gộp đang có chiều hướng tăng dần.

K hoản phải thu tăng mạnh 811 tỷ, và NT2 tin tưởng khả năng thu hồi là 100%. Và phần lớn khoản phải thu thuộc về công ty mua bán điện – đối tác chính của NT2 và lịch sử cho thấy các Kpthu này được thanh toán đủ.

K hoản phải trả tăng mạnh, từ 72 tỷ lên 296 tỷ, cho thấy NT2 đang mua dự trữ được nguồn khí với giá rẻ. Và điều này sẽ ảnh hưởng tích cực đến giá vốn cho những quý sắp tới của NT2.

Trong tình hình diễn biến giá dầu vẫn còn rất phức tạp và xu hướng chính là giảm – cũng sẽ mang lại được nhiều lợi ích cho NT2.

Một số câu hỏi đáng chú ý trong đại hội cổ đông

Công ty có kế hoạch vay mới để đầu tư mới không?

Sau trả nợ, Công ty sẽ dư tiền và sẽ tăng lợi nhuận. Do vậy, sau khi hết nợ, hết khấu hao, thì có thể Công ty sẽ đầu tư nâng công suất, nâng hiệu suất và phát triển mở rộng để có lợi nhuận tốt hơn.

Nếu 2021 trả nợ xong, Công ty sẽ bổ sung vào dòng tiền cả ngàn tỷ đồng, nếu đầu tư mở rộng như Nhơn Trạch 2 mở rộng trước đây, thì phải nằm trong các quy hoạch điện quốc gia và khoản đầu tư rất lâu.

Theo đó, với khoản trăm tỷ, ngàn tỷ thì chúng tôi sẽ đầu tư nâng công suất, ví dụ nhà máy công suất hiện là 750MW, đầu tư một hệ thống để giảm nhiệt độ đầu vào khi đốt nhiều O2 hơn. Như vậy, 1 m3 khí sẽ tạo được 115 KW thay vì 100 KW – tăng hiệu quả sản xuất. Và đầu tư sản xuất lớn, khoảng 15-20 triệu USD.

Thứ 2 là hạ công suất min, hiện tại công suất min của một tổ máy là 110MW, tức dưới mức này thì dừng máy. Ở những lúc thị trường thấp hoặc huy động ít, chúng ta muốn đảm bảo lợi nhuận thì phải lựa chọn giữa 2 vấn đề, đó là dừng máy, nhưng phải chấp nhận khi khởi động lạnh mất khoảng 3,5 tỷ đồng. Còn huy động trên hệ thống điện quốc gia là theo giờ, nên lựa chọn dừng máy hay chạy tiếp là cả vấn đề.

Còn nếu tiếp tục chạy, với những lúc giá hợp đồng 2 đồng, 5 đồng, 7 đồng thì lãng phí. Vì vậy, chúng ta đầu tư để giảm công suất min xuống còn khoảng 80 MW. Tức không mất 30 MW chạy không và để làm điều này cần khoảng 200.000-250.000 USD.

Đây là những thứ mà NT2 dự kiến sẽ thực hiện. Còn đầu tư mở rộng thì cần vốn lớn, như Nhơn Trạch 3-4, tổng vốn 1,5 tỷ USD, cần 20% vốn đối ứng cũng khoảng 300 triệu USD.

Cũng có thể, NT2 sử dụng dòng tiền đó để tham gia đầu tư vào các công ty cổ phần, đầu tư tài chính.

Nhà nước phát triển năng lượng tái tạo, có ảnh hưởng NT2?

Năng lượng tái tạo là năng lượng cho tương lai, còn trong hiện tại, với mức tăng trưởng điện 9-10%/năm và các dự án lớn về điện không đưa vào kịp tiến độ thì việc thiếu điện có thể xảy ra trong vài năm tới.

Các dự án điện tái tạo, đa phần là lẻ tẻ, ảnh hưởng chủ yếu ở giờ cao điểm. Đặc biệt, từ năm 2021 sẽ phát điện cạnh tranh, khoảng 65% thị trường tham gia phát điện cạnh tranh – đây là lợi thế cuả NT2 có thể cung cấp lượng điện công suất lớn cho khu công nghiệp, đang có nhiều hợp đồng mua bán điện song song.

Hiện nhà máy Nhơn Trạch 2 có máy tốt, chạy trong dải công suất rộng, và lên máy nhanh nên có nhiều lợi thế, được ưu tiên lựa chọn. Hoặc các nhà máy điện có dải như NT2 thì có giá cao hơn, trong khi NT2 dự kiến năm 2021 trả xong nợ, 2025 hết khấu hao.

Việt Nam đón dòng vốn FDI lớn, NT2 có xem là cơ hội không?

Cơ hội lớn vì Nhà máy NT2 công suất 750 MW, nằm ở tam giác trọng điểm kinh tế phía Nam. Nhiều nhà máy mở tại Việt Nam thì nhu cầu tiêu thụ điện cũng tăng lên, họ yêu cầu công suất cao, lên đến 100 MW và sự ổn định – cái này NT2 có.

Thứ 2, NT2 tham gia thị trường điện cạnh tranh thành công, với giá thấp nhất, và sắp tới tham gia thị trường điện bán buôn hoàn chỉnh, khi đó không chỉ có EVN là bên mua duy nhẩt, mà còn có 5 tổng công ty điện lực sẽ cùng chào mua. Khi đó, Công ty sẽ chào giá bán như trên sàn chứng khoán, có thể chào trực tiếp các doanh nghiệp FDI.

Tình hình kinh tế

T ăng trưởng GDP Q1 thấp nhất trong 6 năm trở lại đây, chỉ khoảng 3%. Và tăng trưởng GDP ở mức thấp kỷ lục là 0.3%. Tuy nhiên, khi tình trạng lock down diễn ra việc tăng trưởng dương đối với Việt Nam là một việc hết sức tích cực và ấn tượng.

Ngành bán lẻ và dịch vụ là 2 ngành bị ảnh hưởng nghiêm trọng nhất khi nên kinh tế thực hiện giãn cách xã hội. Và việc chỉ số thất nghiệp đang tăng lên và nguồn thu của người dân trở nên eo hẹp hơn thì ngành bán lẻ có thể sẽ vẫn gặp khó khăn trong giai đoạn sắp tới – đặc biệt là những mặt hàng cao cấp và không thiết yếu.

Chỉ số sản xuất công nghiệp đang dần phục hồi lại tình trạng trước khi đóng cửa. Và đây là mảng kinh doanh mang lại động lực tăng trưởng chính cho GDP của nước ta. Và sự chuyển dịch công xưởng sản xuất từ Trung Quốc sắp tới, hứa hẹn tiềm năng tăng trưởng hơn nữa cho lĩnh vực này.

Ước tính tăng trưởng của KBSV cho nên kinh tế 6 tháng cuối năm. Ở kịch bản cơ sở thì Q3, Q4 tăng trưởng ở mức 3%, 3,7% , ở mức xấu thì chỉ duy trì lần lượt ở mức 0.3% và -0.3%.

Hiện tại mình đang nghiêng về tình huống cơ bản khi mọi thứ đã bắt đầu hoạt động lại, nền kinh tế sau một thời gian ngủ đông đã dần dần vào guồng quay mới. Tuy nhiên, việc giao thương với quốc tế vẫn còn rất nhiều hạn chế – khi tình hình dịch trên thế giới vẫn đang diễn biến hết sức căng thẳng.

Dự báo thị trường chứng khoán

PE của thị trường hiện nay đang ở mức khoảng 14-15. Với tình hình kinh tế bị ảnh hưởng bởi dịch như hiện nay thì phần lớn các doanh nghiệp được dự báo sẽ có một năm không mấy sáng sủa.

Vì vậy khả năng cao, lợi nhuận của toàn thị trường sẽ giảm sút mạnh trong năm 2020 này. Mức PE forward với tình hình kinh tế như hiện nay có thể chỉ rơi vào khoảng 12-13. Vì vậy, việc tăng trưởng về giá doanh nghiệp, mang tính chất đầu cơ, do dòng tiền kéo đẩy nhiều hơn là nội lực của chính doanh nghiệp.

Do đó, mọi người hãy cân nhắc về tỷ trọng tiền mặt và cổ phiếu để tránh được những rủi ro trong tương lai sắp tới – khi thị trường ở mức cao.